北京时间8月28日晚10时，美联储主席沃什在2026年杰克逊霍尔全球央行年会发表开幕演讲。本届会议于8月27日至29日举行，主题为“金融创新——对支付与政策的影响”。相关点评如下：
一、沃什：经济韧性延续，通胀仍是当前政策重点
（一）AI与潜在增长：短期暂不影响货币政策判断
沃什首先从本届杰克逊霍尔会议的创新主题出发，将人工智能视为可能改变未来经济运行的重要变量。他认为，AI发展速度快于此前预期，大量资本正在流向AI相关基础设施，并可能成为新的生产要素，未来需要重点观察其对生产率、资本需求、就业以及产业收益分配的影响。美联储已经成立生产率和就业等工作组研究这些长期问题，但相关结论将在未来形成，并不影响当前阶段的货币政策决策。
这一表述延续了沃什上任以来对AI投资和生产率变化的关注，但本次并未进一步把潜在的生产率提升直接作为调整货币政策的依据。沃什认可AI可能提高美国潜在增长，但对其发生时间和影响幅度仍保持谨慎，当前政策仍主要依据已经能够观察到的经济、就业和通胀状况。
（二）前瞻指引：减少政策预先承诺，强化市场独立定价
沃什随后重点阐述了其对于美联储沟通机制的理解。他认为，全球金融危机时期采用前瞻指引具有必要性，但在正常时期，过度披露未来政策路径可能导致市场依赖美联储，并使美联储依据受到自身指引影响的市场价格判断经济，形成“镜厅效应”。因此，他主张减少正常时期的前瞻指引，让市场更多依据经济增长、就业、通胀、国债价格、美元、信用条件和商品价格自行形成判断，美联储则从相对未经政策指引干扰的市场信号中获取信息。
这一立场与沃什7月议息会议后的沟通思路基本一致，本次主要是对其背后的逻辑进行了更加系统的解释。沃什同时拒绝给出类似泰勒规则的机械政策反应函数，认为地缘政治、供应链和技术变化使不同时期影响货币政策的因素并不固定。因此，其政策沟通仍强调减少对具体利率路径的预先承诺，未来政策预期将更加依赖实际经济数据和市场自身定价。
（三）政策框架：坚持2%通胀目标，短期利率仍是主要工具
在此基础上，沃什进一步概括了其货币政策原则。他强调，美联储应关注数据趋势而非孤立的数据点，并根据总需求与总供给之间的平衡制定政策；2%的PCE通胀目标是明确且固定的目标，价格稳定不会自动实现，需要美联储主动履行职责。同时，最大就业和价格稳定并不存在必然冲突，高通胀本身也会损害经济繁荣。政策工具方面，沃什明确提出，短期利率是实现双重使命的主要工具，非常规政策更适合真正的危机时期，在正常情况下应谨慎使用。
这部分总体延续了7月FOMC的政策方向。7月会议纪要已经显示，多名与会者重申，调整联邦基金目标利率应当是改变货币政策立场的主要方式；与此同时，委员会虽然讨论了资产负债表规模、资产期限结构等问题，但尚未形成新的政策安排。因此，本次讲话进一步明确了利率工具在沃什政策框架中的核心地位，但没有释放明确的短期缩表或其他资产负债表调整信号。
（四）经济与通胀：经济仍具韧性，政策重点落在价格稳定
落实到当前经济，沃什的判断较7月进一步强调经济韧性。他指出，美国企业资本开支保持较快增长，过去四个季度设备和无形资产投资增速约9%；实际消费过去四个季度增长超过2%，今年以来私人国内最终购买增速接近3%。与此同时，企业债和杠杆贷款信用利差处于历史较低水平，银行企业贷款标准也相对宽松。虽然住房、农业等部分领域存在压力，但总体而言，沃什认为广义金融条件很难被描述为具有限制性。
就业方面，沃什认为劳动力市场仍较稳定。当前失业率为4.1%，初请失业金人数四周均值仍处于历史较低水平；在劳动力供给增长本身较慢的情况下，就业新增数量下降并不必然意味着劳动力需求明显恶化。基于这一判断，沃什认为当前劳动力市场与充分就业基本一致。相比之下，他对价格稳定一端明显更加担忧：7月PCE同比仍为3.7%，近6个月年化涨幅约4.1%，核心PCE和CPI等指标同样高于目标。近期通胀数据虽然有所改善，但尚不足以说明潜在通胀趋势已经发生有意义的变化。沃什明确提出，美联储当前的主要关注点应该放在价格上。
这一判断较7月进一步明确了政策约束所在。7月FOMC已经形成“经济活动保持稳健、就业稳定、通胀仍然偏高”的基本判断，并有三名委员主张当次加息25bp；本次讲话进一步强调经济有所增强、就业接近充分就业、广义金融条件并不紧，意味着就业和增长暂不足以成为政策转松的主要理由，通胀能否重新向2%收敛成为后续政策选择的关键。
（五）主要增量：政策反应函数进一步清晰
总体来看，沃什本次讲话在2%通胀目标、弱化前瞻指引以及短期利率作为主要政策工具等方面延续了此前立场，真正的新增信息更多体现在对当前经济环境和后续政策条件的进一步明确。一方面，沃什对经济、就业和金融条件的判断相对积极，认为劳动力市场与充分就业基本一致、广义金融条件并不紧，使当前政策讨论进一步集中于通胀；另一方面，他首次在本次讲话中给出了较清晰的政策判断标准，即美联储需要确信潜在通胀正在“明确且以足够快的速度”向2%目标回落。
（六）AI与金融：效率提升伴随新的稳定风险
8月29日，会议进一步讨论AI和金融体系变化。Markus Brunnermeier认为，AI交易主体可能比央行更容易理解央行反应函数，而央行却更难识别AI形成的市场反应，由此增加价格信号失真、市场共谋和流动性风险，并可能要求央行更多依赖稳健规则。 Rajan对此相对谨慎，认为现实更可能是“人类+AI”之间的竞争，不同AI模型之间的差异也可能降低集中行为风险，因此重大政策调整仍需要更多实践检验。
总体来看，本届会议除沃什外并未释放明显的短期利率政策信号，其他讨论更多聚焦金融体系的中长期变化。金融创新能够降低部分支付和交易摩擦，并可能继续强化美元资产的网络优势，但并未消除流动性、信用风险和金融稳定约束；央行货币仍是金融体系的重要结算基础，央行政策工具则需要随市场结构变化逐步适配。
（七）大类资产表现
美股全线收跌、贵金属收跌、美债收益率集体上涨、美元走强：美国三大股指全线收跌，道指跌0.02%，标普500指数跌0.25%，纳指跌0.52%。贵金属普遍收跌，COMEX黄金期货跌2.90%报4529.90美元/盎司，COMEX白银期货跌3.51%报66.995美元/盎司。美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨12.79个基点报4.360%，10年期美债收益率涨5.60个基点报4.728%，30年期美债收益率涨2.19个基点报5.213%。纽约尾盘，美元指数涨0.61%报99.71，美元兑日元涨0.45%报160.11，离岸人民币对美元贬值约120个基点报6.73。
风险提示：经济活动超预期变化。
证券分析师：孙付 S1120520050004；
发布日期：2026-8-30；
《通胀仍是核心，9月加息风起——杰克逊霍尔会议分析》
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